目前加密資產(chǎn)市場(chǎng)仍不成熟，缺乏流動(dòng)性；與傳統(tǒng)金融體系中的資產(chǎn)不同，大多數(shù)加密資產(chǎn)的使用時(shí)間都不到幾年。流動(dòng)性不足限制了基礎(chǔ)協(xié)議的效用，正如我們?cè)谌ブ行幕灰姿?/span>DEX）和預(yù)測(cè)市場(chǎng)中所看到的那樣。

我相信，加密資產(chǎn)市場(chǎng)將以與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)類(lèi)似的方式發(fā)展，因此，機(jī)構(gòu)和散戶(hù)參與者都將需要更復(fù)雜的金融工具，尤其是合成資產(chǎn)（synthetic assets）。

在此，我將：

1. 提供有關(guān)合成資產(chǎn)的概述，解釋它們是什么以及如何在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中使用。

2. 解釋為什么合成資產(chǎn)對(duì)加密資產(chǎn)市場(chǎng)的成熟至關(guān)重要，并提供當(dāng)今使用合成資產(chǎn)的項(xiàng)目的例子。

3. 提供可以構(gòu)建的新的“密碼原生”衍生品的例子。

第一部分主要介紹合成資產(chǎn)的基本解釋和實(shí)例。如果你熟悉這些（或者覺(jué)得金融工程太無(wú)聊），向下滾動(dòng)到文章的下半部分。

合成資產(chǎn)是什么？

合成資產(chǎn)是一種模擬其他工具的金融工具。換句話(huà)說(shuō)，任何金融工具的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)狀況都可以用其他金融工具的組合來(lái)模擬。

合成資產(chǎn)由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基于底層資產(chǎn)價(jià)值的資產(chǎn)，包括：

·遠(yuǎn)期承諾：期貨、遠(yuǎn)期和掉期

·或有債權(quán)：期權(quán)、信用衍生品，如信用違約掉期（CDS）和資產(chǎn)支持的證券。

合成資產(chǎn)有什么用？

投資者選擇購(gòu)買(mǎi)合成資產(chǎn)的原因有很多。這些包括：

1. 融資

2. 流動(dòng)性創(chuàng)造

3. 市場(chǎng)準(zhǔn)入

下面，我將為這些原因提供傳統(tǒng)金融的概述和例子。請(qǐng)注意，這些并不相互排斥。

融資

合成資產(chǎn)可以降低融資成本。

其中一個(gè)例子是總回報(bào)互換（TRS），它被用作為所持資產(chǎn)融資的融資工具。它允許一方為其已擁有的資產(chǎn)池獲得資金，而掉期交易對(duì)手則可以從由資產(chǎn)池?fù)?dān)保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類(lèi)似于有擔(dān)保貸款，因?yàn)椋?/span>

1. 出售證券并同意回購(gòu)的一方是需要融資的一方

2. 購(gòu)買(mǎi)證券并同意出售給銀行的一方是提供融資的一方。

流動(dòng)性創(chuàng)造

合成資產(chǎn)可以用來(lái)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，從而降低投資者的成本。

信用違約掉期（CDS）就是一個(gè)例子。CDS是一種兩方（一個(gè)信用保護(hù)買(mǎi)方和一位信用保護(hù)賣(mài)方）衍生品合約，其中買(mǎi)方使一系列的現(xiàn)金支付給賣(mài)方，并接收從“信用事件”損失賠償?shù)某兄Z，例如未能支付、破產(chǎn)或重組。這使得CDS賣(mài)家有能力綜合做多一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)，而CDS買(mǎi)家有能力對(duì)沖他們對(duì)一項(xiàng)底層資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在本文中，作者論證了CDS市場(chǎng)比其底層債券市場(chǎng)更具流動(dòng)性。其主要原因之一是標(biāo)準(zhǔn)化（standardizaTIon）：一家特定公司發(fā)行的債券通常被分割成許多不同的發(fā)行，這些債券的票面利率、到期日、契約等各不相同。由此導(dǎo)致的分散化降低了這些債券的流動(dòng)性。另一方面，CDS市場(chǎng)為該公司的信用風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)所。

雖然加密資產(chǎn)的主要用例仍然是投機(jī)，但我不認(rèn)為這是一件壞事。投機(jī)是傳統(tǒng)金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，并在今天繼續(xù)發(fā)揮著重要作用。最重要的是，投機(jī)者提供流動(dòng)性，讓參與者更容易進(jìn)入或退出市場(chǎng)。這降低了交易成本，增加了市場(chǎng)參與者的準(zhǔn)入。

合成金融工具是一種模擬其他金融工具的金融工具。換句話(huà)說(shuō)，任何金融工具的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)狀況都可以用其他金融工具的組合來(lái)模擬。

合成資產(chǎn)由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的資產(chǎn)，包括:

Forward commitment（遠(yuǎn)期承諾）:期貨、遠(yuǎn)期和掉期

Contingent claim（或有債權(quán)）:期權(quán)、信用衍生品，如信用違約互換(CDS)和資產(chǎn)支持證券

（共享財(cái)經(jīng)注：衍生品有兩個(gè)分類(lèi)：遠(yuǎn)期承諾和或有債權(quán)，兩者的區(qū)別是，遠(yuǎn)期承諾是一種義務(wù)，到期時(shí)需要以約定的價(jià)格來(lái)交割，而或有債權(quán)是一種權(quán)利而不是義務(wù)，根據(jù)到期日的價(jià)格交易者可以選擇是否交割。）

合成資產(chǎn)有什么用?

投資者選擇購(gòu)買(mǎi)合成資產(chǎn)的原因有很多。這些包括:

資金

流動(dòng)性創(chuàng)造

市場(chǎng)準(zhǔn)入

下面，我將為這些原因提供傳統(tǒng)金融的概述和例子。請(qǐng)注意，這些并不相互排斥。

資金

合成資產(chǎn)可以降低融資成本。

其中一個(gè)例子是總回報(bào)互換(TRS)，它被用作為所持資產(chǎn)融資的融資工具。它允許一方為其已擁有的資產(chǎn)池獲得資金，而掉期交易對(duì)手則可以從由資產(chǎn)池?fù)?dān)保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類(lèi)似于有擔(dān)保貸款，因?yàn)?

出售證券并同意回購(gòu)的一方是需要融資的一方。

購(gòu)買(mǎi)證券并同意出售給銀行的一方是提供融資的一方。

（共享財(cái)經(jīng)注：總回報(bào)互換是指信用保障的買(mǎi)方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的賣(mài)方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來(lái)的資本利得。而掉期（Swap）又稱(chēng)交換，是交易雙方依據(jù)預(yù)先約定的協(xié)議，在未來(lái)確定期限內(nèi)，相互交換的交易。）

流動(dòng)性創(chuàng)造

合成資產(chǎn)可以用來(lái)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，從而降低投資者的成本。

信用違約互換（CDS）就是一個(gè)例子。CDS是合同雙方之間的一種衍生品,涉及到信用保護(hù)買(mǎi)方和信用保護(hù)賣(mài)方。其中，買(mǎi)方向賣(mài)方支付一系列現(xiàn)金,并接受因“信用事件”（如未能支付破產(chǎn)或重組）造成的信用損失的賠償承諾。這使得CDS賣(mài)家有能力綜合做多一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)，而CDS買(mǎi)家有能力對(duì)沖他們對(duì)一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。

事實(shí)上，CDS市場(chǎng)比其基礎(chǔ)債券市場(chǎng)更具流動(dòng)性。其主要原因之一是標(biāo)準(zhǔn)化:特定公司發(fā)行的債券通常被分割成許多不同的債券，這些債券的票面利率、到期日、契約等各不相同。由此導(dǎo)致的分散化降低了這些債券的流動(dòng)性。另一方面，CDS市場(chǎng)為公司的信用風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)所。

市場(chǎng)準(zhǔn)入

合成資產(chǎn)可以通過(guò)組合工具和衍生品，重新創(chuàng)造幾乎任何一種證券的現(xiàn)金流，從而向相對(duì)自由的參與者開(kāi)放市場(chǎng)。

例如，我們也可以使用CDS來(lái)復(fù)制債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在債券難以在公開(kāi)市場(chǎng)上獲得的情況下(例如，可能沒(méi)有任何可用的債券)，這是有幫助的。

讓我舉一個(gè)具體的例子，以特斯拉5年期債券為例，它的收益率比美國(guó)國(guó)債高出600個(gè)基點(diǎn):

1. 購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)美元的5年期國(guó)債，并將其作為抵押。

2. 寫(xiě)(賣(mài))一份5年10萬(wàn)美元的CDS合約。

3. 獲得國(guó)債利息，并獲得CDS 600個(gè)基點(diǎn)的年溢價(jià)。

如果沒(méi)有違約，美國(guó)國(guó)債的息票加上CDS溢價(jià)將產(chǎn)生與5年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約，其投資組合價(jià)值將是美國(guó)國(guó)債減去CDS支付，這相當(dāng)于特斯拉債券的違約損失。因此，無(wú)論哪種情況(違約或不違約)，投資組合(國(guó)債+ CDS)的回報(bào)都將與持有特斯拉債券相同。

什么是好的合成資產(chǎn)?

在某些情況下，合成資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)只有在潛在的流動(dòng)性達(dá)到臨界量之后才有可能。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)低，創(chuàng)造一種合成資產(chǎn)就沒(méi)有什么意義，因?yàn)樗赡軙?huì)降低經(jīng)濟(jì)效益。

總回報(bào)互換（TRS）就是一個(gè)很好的例子。盡管信貸衍生品市場(chǎng)在上世紀(jì)90年代初開(kāi)始形成，但總回報(bào)掉期在數(shù)年內(nèi)沒(méi)有得到廣泛報(bào)價(jià)或交易。事實(shí)上，尋求投資于特定公司債券或債券指數(shù)的投資者或投機(jī)者更有可能直接購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)空參考債券或指數(shù)。隨著做市商開(kāi)始更積極地管理自己的信貸投資組合，并對(duì)一系列信貸衍生品進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，交易活動(dòng)開(kāi)始增多，投資者通過(guò)總回報(bào)掉期參與合成信貸頭寸的機(jī)會(huì)有所改善。隨著一個(gè)強(qiáng)勁的雙向市場(chǎng)開(kāi)始形成，綜合競(jìng)價(jià)價(jià)差被壓縮，吸引了更多渴望綜合承擔(dān)或轉(zhuǎn)讓信貸的終端用戶(hù)。市場(chǎng)現(xiàn)在能夠支持廣泛的信貸參考，因?yàn)榛A(chǔ)信貸衍生品市場(chǎng)具有流動(dòng)性、活躍性和良好的支持。

為什么是合成資產(chǎn)和DeFi?

在“去中心化金融”(DeFi)生態(tài)系統(tǒng)中，合成資產(chǎn)對(duì)多個(gè)參與者有用有幾個(gè)原因。

擴(kuò)展資產(chǎn)

該領(lǐng)域最大的挑戰(zhàn)之一是以一種不可信的方式將現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)上鏈。法定貨幣就是一個(gè)例子。雖然有可能像Tether一樣創(chuàng)建一個(gè)法幣擔(dān)保的穩(wěn)定資產(chǎn)，但另一種方法是獲得對(duì)美元的綜合價(jià)格敞口，而無(wú)需將實(shí)際資產(chǎn)由一個(gè)集中的交易對(duì)手持有。對(duì)于許多用戶(hù)來(lái)說(shuō)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口已經(jīng)足夠好了。合成資產(chǎn)為在區(qū)塊鏈上交易真實(shí)資產(chǎn)提供了一種機(jī)制。

擴(kuò)展流動(dòng)性

DeFi領(lǐng)域的主要問(wèn)題之一是缺乏流動(dòng)性。做市商在這方面對(duì)長(zhǎng)尾和成熟的加密資產(chǎn)都發(fā)揮著重要作用，但用于恰當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具有限。更廣泛地說(shuō)，合成資產(chǎn)和衍生品可以通過(guò)對(duì)沖頭寸和保護(hù)利潤(rùn)，幫助市場(chǎng)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模。

突破技術(shù)限制

另一個(gè)問(wèn)題是目前智能合約平臺(tái)的技術(shù)限制。我們還沒(méi)有解決跨鏈通信，這限制了在去中心化交易所中資產(chǎn)的可用性。然而，對(duì)于綜合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口，交易員不需要直接擁有資產(chǎn)。

擴(kuò)展參與

雖然傳統(tǒng)上合成資產(chǎn)只對(duì)大型和經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者開(kāi)放，但像Ethereum這樣未經(jīng)許可的智能合約平臺(tái)允許較小的投資者獲得它們的好處。它還將通過(guò)增加風(fēng)險(xiǎn)管理工具集，讓更傳統(tǒng)的投資經(jīng)理進(jìn)入這一領(lǐng)域。

DeFi中的合成資產(chǎn)

事實(shí)上，在DeFi空間中已經(jīng)廣泛使用了合成資產(chǎn)。下面我將提供幾個(gè)使用合成資產(chǎn)的項(xiàng)目示例，以及資產(chǎn)創(chuàng)建流程的簡(jiǎn)化圖。

圖例:

·Purple = Real 資產(chǎn)

·Green = Synthetic 資產(chǎn)

Abra

Abra成立于2014年，是加密資產(chǎn)合成領(lǐng)域的O.G。當(dāng)Abra用戶(hù)存款資金投入他們的錢(qián)包,這些資金立即被轉(zhuǎn)換成比特幣，并在Abra應(yīng)用程序中以美元表示。例如，如果Alice存款100美元到她的Abra錢(qián)包，比特幣的價(jià)格是10000美元,她將收到0.01 BTC的存款， 并顯示為100美元。Abra可以通過(guò)維持BTC/USD的掛鉤來(lái)做到這一點(diǎn)，這保證Alice有權(quán)贖回100美元，無(wú)論BTC或美元的價(jià)格波動(dòng)。實(shí)際上，Abra正在創(chuàng)造一種加密擔(dān)保的穩(wěn)定幣。

此外，Abra立即對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)，因此它可以在任何時(shí)候兌現(xiàn)所有交易。當(dāng)用戶(hù)為其錢(qián)包提供資金時(shí)，他們實(shí)際上是在比特幣上做空，在被對(duì)沖資產(chǎn)上做多，而Abra是在比特幣上做多，在被對(duì)沖資產(chǎn)上做空。

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