目前加密資產(chǎn)市場仍不成熟，缺乏流動性；與傳統(tǒng)金融體系中的資產(chǎn)不同，大多數(shù)加密資產(chǎn)的使用時間都不到幾年。流動性不足限制了基礎(chǔ)協(xié)議的效用，正如我們在去中心化交易所（DEX）和預(yù)測市場中所看到的那樣。

我相信，加密資產(chǎn)市場將以與傳統(tǒng)金融市場類似的方式發(fā)展，因此，機構(gòu)和散戶參與者都將需要更復雜的金融工具，尤其是合成資產(chǎn)（synthetic assets）。

在此，我將：

1. 提供有關(guān)合成資產(chǎn)的概述，解釋它們是什么以及如何在傳統(tǒng)金融市場中使用。

2. 解釋為什么合成資產(chǎn)對加密資產(chǎn)市場的成熟至關(guān)重要，并提供當今使用合成資產(chǎn)的項目的例子。

3. 提供可以構(gòu)建的新的“密碼原生”衍生品的例子。

第一部分主要介紹合成資產(chǎn)的基本解釋和實例。如果你熟悉這些（或者覺得金融工程太無聊），向下滾動到文章的下半部分。

合成資產(chǎn)是什么？

合成資產(chǎn)是一種模擬其他工具的金融工具。換句話說，任何金融工具的風險/回報狀況都可以用其他金融工具的組合來模擬。

合成資產(chǎn)由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基于底層資產(chǎn)價值的資產(chǎn)，包括：

·遠期承諾：期貨、遠期和掉期

·或有債權(quán)：期權(quán)、信用衍生品，如信用違約掉期（CDS）和資產(chǎn)支持的證券。

合成資產(chǎn)有什么用？

投資者選擇購買合成資產(chǎn)的原因有很多。這些包括：

1. 融資

2. 流動性創(chuàng)造

3. 市場準入

下面，我將為這些原因提供傳統(tǒng)金融的概述和例子。請注意，這些并不相互排斥。

融資

合成資產(chǎn)可以降低融資成本。

其中一個例子是總回報互換（TRS），它被用作為所持資產(chǎn)融資的融資工具。它允許一方為其已擁有的資產(chǎn)池獲得資金，而掉期交易對手則可以從由資產(chǎn)池擔保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類似于有擔保貸款，因為：

1. 出售證券并同意回購的一方是需要融資的一方

2. 購買證券并同意出售給銀行的一方是提供融資的一方。

流動性創(chuàng)造

合成資產(chǎn)可以用來向市場注入流動性，從而降低投資者的成本。

信用違約掉期（CDS）就是一個例子。CDS是一種兩方（一個信用保護買方和一位信用保護賣方）衍生品合約，其中買方使一系列的現(xiàn)金支付給賣方，并接收從“信用事件”損失賠償?shù)某兄Z，例如未能支付、破產(chǎn)或重組。這使得CDS賣家有能力綜合做多一項基礎(chǔ)資產(chǎn)，而CDS買家有能力對沖他們對一項底層資產(chǎn)的信用風險敞口。

在本文中，作者論證了CDS市場比其底層債券市場更具流動性。其主要原因之一是標準化（standardizaTIon）：一家特定公司發(fā)行的債券通常被分割成許多不同的發(fā)行，這些債券的票面利率、到期日、契約等各不相同。由此導致的分散化降低了這些債券的流動性。另一方面，CDS市場為該公司的信用風險提供了一個標準化的場所。

雖然加密資產(chǎn)的主要用例仍然是投機，但我不認為這是一件壞事。投機是傳統(tǒng)金融市場發(fā)展的一個關(guān)鍵驅(qū)動力，并在今天繼續(xù)發(fā)揮著重要作用。最重要的是，投機者提供流動性，讓參與者更容易進入或退出市場。這降低了交易成本，增加了市場參與者的準入。

合成金融工具是一種模擬其他金融工具的金融工具。換句話說，任何金融工具的風險/回報狀況都可以用其他金融工具的組合來模擬。

合成資產(chǎn)由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基于標的資產(chǎn)價值的資產(chǎn)，包括:

Forward commitment（遠期承諾）:期貨、遠期和掉期

Contingent claim（或有債權(quán)）:期權(quán)、信用衍生品，如信用違約互換(CDS)和資產(chǎn)支持證券

（共享財經(jīng)注：衍生品有兩個分類：遠期承諾和或有債權(quán)，兩者的區(qū)別是，遠期承諾是一種義務(wù)，到期時需要以約定的價格來交割，而或有債權(quán)是一種權(quán)利而不是義務(wù)，根據(jù)到期日的價格交易者可以選擇是否交割。）

合成資產(chǎn)有什么用?

投資者選擇購買合成資產(chǎn)的原因有很多。這些包括:

資金

流動性創(chuàng)造

市場準入

下面，我將為這些原因提供傳統(tǒng)金融的概述和例子。請注意，這些并不相互排斥。

資金

合成資產(chǎn)可以降低融資成本。

其中一個例子是總回報互換(TRS)，它被用作為所持資產(chǎn)融資的融資工具。它允許一方為其已擁有的資產(chǎn)池獲得資金，而掉期交易對手則可以從由資產(chǎn)池擔保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類似于有擔保貸款，因為:

出售證券并同意回購的一方是需要融資的一方。

購買證券并同意出售給銀行的一方是提供融資的一方。

（共享財經(jīng)注：總回報互換是指信用保障的買方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的賣方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費用以及因資產(chǎn)價格的有利變化帶來的資本利得。而掉期（Swap）又稱交換，是交易雙方依據(jù)預(yù)先約定的協(xié)議，在未來確定期限內(nèi)，相互交換的交易。）

流動性創(chuàng)造

合成資產(chǎn)可以用來向市場注入流動性，從而降低投資者的成本。

信用違約互換（CDS）就是一個例子。CDS是合同雙方之間的一種衍生品,涉及到信用保護買方和信用保護賣方。其中，買方向賣方支付一系列現(xiàn)金,并接受因“信用事件”（如未能支付破產(chǎn)或重組）造成的信用損失的賠償承諾。這使得CDS賣家有能力綜合做多一項基礎(chǔ)資產(chǎn)，而CDS買家有能力對沖他們對一項基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風險敞口。

事實上，CDS市場比其基礎(chǔ)債券市場更具流動性。其主要原因之一是標準化:特定公司發(fā)行的債券通常被分割成許多不同的債券，這些債券的票面利率、到期日、契約等各不相同。由此導致的分散化降低了這些債券的流動性。另一方面，CDS市場為公司的信用風險提供了一個標準化的場所。

市場準入

合成資產(chǎn)可以通過組合工具和衍生品，重新創(chuàng)造幾乎任何一種證券的現(xiàn)金流，從而向相對自由的參與者開放市場。

例如，我們也可以使用CDS來復制債券的風險敞口。在債券難以在公開市場上獲得的情況下(例如，可能沒有任何可用的債券)，這是有幫助的。

讓我舉一個具體的例子，以特斯拉5年期債券為例，它的收益率比美國國債高出600個基點:

1. 購買10萬美元的5年期國債，并將其作為抵押。

2. 寫(賣)一份5年10萬美元的CDS合約。

3. 獲得國債利息，并獲得CDS 600個基點的年溢價。

如果沒有違約，美國國債的息票加上CDS溢價將產(chǎn)生與5年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約，其投資組合價值將是美國國債減去CDS支付，這相當于特斯拉債券的違約損失。因此，無論哪種情況(違約或不違約)，投資組合(國債+ CDS)的回報都將與持有特斯拉債券相同。

什么是好的合成資產(chǎn)?

在某些情況下，合成資產(chǎn)的開發(fā)只有在潛在的流動性達到臨界量之后才有可能。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)流動性過低，創(chuàng)造一種合成資產(chǎn)就沒有什么意義，因為它可能會降低經(jīng)濟效益。

總回報互換（TRS）就是一個很好的例子。盡管信貸衍生品市場在上世紀90年代初開始形成，但總回報掉期在數(shù)年內(nèi)沒有得到廣泛報價或交易。事實上，尋求投資于特定公司債券或債券指數(shù)的投資者或投機者更有可能直接購買或賣空參考債券或指數(shù)。隨著做市商開始更積極地管理自己的信貸投資組合，并對一系列信貸衍生品進行雙向報價，交易活動開始增多，投資者通過總回報掉期參與合成信貸頭寸的機會有所改善。隨著一個強勁的雙向市場開始形成，綜合競價價差被壓縮，吸引了更多渴望綜合承擔或轉(zhuǎn)讓信貸的終端用戶。市場現(xiàn)在能夠支持廣泛的信貸參考，因為基礎(chǔ)信貸衍生品市場具有流動性、活躍性和良好的支持。

為什么是合成資產(chǎn)和DeFi?

在“去中心化金融”(DeFi)生態(tài)系統(tǒng)中，合成資產(chǎn)對多個參與者有用有幾個原因。

擴展資產(chǎn)

該領(lǐng)域最大的挑戰(zhàn)之一是以一種不可信的方式將現(xiàn)實世界的資產(chǎn)上鏈。法定貨幣就是一個例子。雖然有可能像Tether一樣創(chuàng)建一個法幣擔保的穩(wěn)定資產(chǎn)，但另一種方法是獲得對美元的綜合價格敞口，而無需將實際資產(chǎn)由一個集中的交易對手持有。對于許多用戶來說，價格風險敞口已經(jīng)足夠好了。合成資產(chǎn)為在區(qū)塊鏈上交易真實資產(chǎn)提供了一種機制。

擴展流動性

DeFi領(lǐng)域的主要問題之一是缺乏流動性。做市商在這方面對長尾和成熟的加密資產(chǎn)都發(fā)揮著重要作用，但用于恰當風險管理的金融工具有限。更廣泛地說，合成資產(chǎn)和衍生品可以通過對沖頭寸和保護利潤，幫助市場擴大其業(yè)務(wù)規(guī)模。

突破技術(shù)限制

另一個問題是目前智能合約平臺的技術(shù)限制。我們還沒有解決跨鏈通信，這限制了在去中心化交易所中資產(chǎn)的可用性。然而，對于綜合價格風險敞口，交易員不需要直接擁有資產(chǎn)。

擴展參與

雖然傳統(tǒng)上合成資產(chǎn)只對大型和經(jīng)驗豐富的投資者開放，但像Ethereum這樣未經(jīng)許可的智能合約平臺允許較小的投資者獲得它們的好處。它還將通過增加風險管理工具集，讓更傳統(tǒng)的投資經(jīng)理進入這一領(lǐng)域。

DeFi中的合成資產(chǎn)

事實上，在DeFi空間中已經(jīng)廣泛使用了合成資產(chǎn)。下面我將提供幾個使用合成資產(chǎn)的項目示例，以及資產(chǎn)創(chuàng)建流程的簡化圖。

圖例:

·Purple = Real 資產(chǎn)

·Green = Synthetic 資產(chǎn)

Abra

Abra成立于2014年，是加密資產(chǎn)合成領(lǐng)域的O.G。當Abra用戶存款資金投入他們的錢包,這些資金立即被轉(zhuǎn)換成比特幣，并在Abra應(yīng)用程序中以美元表示。例如，如果Alice存款100美元到她的Abra錢包，比特幣的價格是10000美元,她將收到0.01 BTC的存款， 并顯示為100美元。Abra可以通過維持BTC/USD的掛鉤來做到這一點，這保證Alice有權(quán)贖回100美元，無論BTC或美元的價格波動。實際上，Abra正在創(chuàng)造一種加密擔保的穩(wěn)定幣。

此外，Abra立即對沖了風險，因此它可以在任何時候兌現(xiàn)所有交易。當用戶為其錢包提供資金時，他們實際上是在比特幣上做空，在被對沖資產(chǎn)上做多，而Abra是在比特幣上做多，在被對沖資產(chǎn)上做空。

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